【市场聚焦】宏观：关税协议将资产定价推回内因

　　日内瓦协议，关税加征幅度减至30%，额外24%延后90天视谈判结果而定。当前美国对中国货物加征幅度为基础关税+一阶段协议约定关税+今年30%。关税协议很难扭转脱钩大局，并且后续仍有美国要挟他国围堵中国的风险，2季度可能呈现抢出口，科技与品牌含量低的行业获得更多优惠变量。虽然关税边际递减，但一方面高额关税的客观存在，另一方面一旦外压降低形成普遍共识，财政政策加码的迫切性进一步降低。当资产定价回归内因后，财政发力节奏与幅度仍是决定境内资产定价方向的主轴。

　　在讨论之前，很多人尚不确定，协议中到底把关税撤到多少？是当前中美之间普遍30%的关税，还是加征30%？首先笔者从对方的官方网站进行科普。

　　查看具体关税，可以搜索美国国际贸易委员会tc.gov官方网站，输入产品具体HS编码进行查询。例如HS编码6211.42.05是休闲外套，普遍关税为8.1%；澳大利亚、韩国等在第二列豁免；像朝鲜、白俄罗斯、古巴等制裁国家适用90%的超高关税。具体查询对中国的关税定价，需要搜索第一列8.1%后边“1/”注释中的9903.88.15，并查询note 20(r)的部分。

　　精炼而言，从中国进口的上述产品，还将额外加征7.5%的关税。如果回溯，这产品可能归属在2019年签订的中美一阶段协议中，1200亿美元的商品关税加征从15%调降至7.5%的类目中。

　　那么今年2月5日、3月5日、4月5日，以及后续与中国大幅加征的关税在哪里？答案在5月2日更新的HTS Revision 11版本中，如图最下方China Tariifs里边。

　　然而针对中国的关税定价，11版只更新到3月6日，所以当前对美出口如果严格依照美国国际贸易委员会网站上的披露，例如休闲外套这类产品，美国对中国征收8.1%+7.5%+20%，共计35.6%的关税。

　　如果再加上4月5日宣布的34%，根据日内瓦协议撤销了4月8日与9日的加征，就可以理解为当前最终关税为8.1%（基本关税）+7.5%（一阶段贸易协议）+10%（2月5日）+10%（3月5日）+10%（4月5日），以及90天后可能再加的24%。所以货物对美国实际的出口关税，是在原有关税基础上，额外加征30%，最后24%延期90天根据谈判结果来定。总体上，2025年美国对中国关税加征可能为54%（30%+24%），此前一阶段贸易协定谈判既定的关税继承。当前美国对中国潜在的关税加征幅度，回归特朗普刚上任时，扬言对中国货物商品加征的60%。

　　观察今年1-4月出口数据，中国进一步降低对美出口依赖，对东南亚出口进一步上升。对一带一路出口，及转口贸易比重上升。如果将当前中美关税减免加入考量，对于转口成本大于加征成本（极少豁免外，30%以上）的行业来讲，只要中美脱钩的趋势不急速扭转，行业会抢在90天内尽量对美清货，不会对后续24%及更长远的关税幅度抱有侥幸。对于转口成本小于加征成本的行业，强出口亦会加速。后续特朗普极有可能转变策略，向转口国家施压共同对中国加征关税。综上，2季度可能中国出口数据继续超预期，无论是否转口、甚至是否向美国出口，都会选择抢出口规避高度不确定的全球贸易风险。

　　反过来拆解美国从中国的货物进口，SITC分类下，美国从中国主要进口权重依次为机械电器零件、小件杂项、纺织鞋靴、金属制品、化工品、家具建材等。2017年以来，小件杂项与化工品整体上升，纺织鞋靴、家具建材大幅下降，其余相对不变。这是由于一阶段的关税，对小件计价存在较大程度豁免，化工品产能在期间急速扩大，薄利多销对冲了关税的影响。而机械电子类产品，通过高科技的性价比优势，稳住了一定的出口份额。最后没有实现科技优势或品牌升级的纺织鞋靴与家具建材，关税问题直接导致份额下降。

　　如果进一步拆解机械电器类，办公与数据处理设备、电信通信类出现显著下降，这与美国打压下的产业转移，全球产业较为成熟科技进步空间不大更加相关。新能源的破局下，即使美国2024年开始针对性封堵，但并不碍于中国在此领域巨大的产品优势。

　　所以从关税调降的边际维度上，诸如小件杂项、纺织服装、家具、办公设备等科技与品牌溢价不高的产业，或将获得更高的优惠变量。仍具备比较优势的产业，可能获益程度相对有限。

　　首先笔者想起了一篇旧闻，当时市场对这种幅度关税的态度，普遍以“疯狂”来形容。年初所有分析师，均认为美国对中国将以渐进税的形式进行脱钩，普遍认为当下全球高通胀的环境下，很难一次性加征60%。

　　站在当下，实际加征幅度为30%与90天后可能的54%，与60%相差并不大，但市场信心普遍回归到加征之前的高点水平。这种背离感，来自于我国对外部风险的充分认知。市场相信一旦外部风险加压，国内政策一定顺势加码。

　　那么问题在于，当外部风险企稳转好时，国内政策是否进一步加码？央行刚刚宣布降准降息，至少短期不出现特大风险前，货币政策或再难加码。政治局会议对于财政政策的定调，尚处于先行落地好两会既定额度，同时备足预案的状态。当外因消化充分后，国内资产将逐渐转回内因；而内因的定价，将以财政为轴。返回搜狐，查看更多